进口刀具

　　8月31日，业内领先的特钢企业天工国际发布了2024年的上半年业绩公告。数据显示，公司报告期内的收入为25.22亿元(人民币，下同)，同比增长1%，股东净利润为1.84亿元，同比下滑15.7%。

　　值得注意的是，期内股东净利润的下滑主要是由非经常性因素所导致。在2023年上半年中，天工国际录得了6663.1万元的汇兑收益，而本报告期内并未录得汇兑收益，这才导致了股东净利润同比的下滑。

　　若剔除汇兑收益这个非经常性因素的影响，那么天工国际2024年上半年的真实股东净利润同比增长超14%，实现了收入、净利润的双增长。

　　而净利润的增长透露出了一个重要信号，这是天工国际在2022、2023年连续两年录得净利润下滑后，首次实现了净利润的同比上升。这意味着当下或许便是天工国际业务经营触底后开始步入上行周期的关键节点，其基本面或反转在即。

　　通过深入剖析此份财报，我们能对天工国际目前的发展脉络以及未来的成长走向有更为清晰的认识。

　　从行业层面看，国内的特钢需求已呈明显的回暖趋势。2024年上半年，我国GDP增长5%至61.68万亿元，经济复苏势头稳健，其中高端制造领域在政策的鼓励下发展尤为亮眼，例如新能源汽车板块工业产值大增34.3%，3D打印的工业产值增幅更达到了51.6%。显然，在《中国制造2025》、《工业强基工程》等战略政策的指引下，我国高端制造产业发展动能强劲。

　　作为持续发力高端化产品的特钢行业领先玩家，天工国际受益于国内高端制造业的快速发展。报告期内，国内市场已成为带动天工国际业绩增长的核心推动力。据财报显示，2024年上半年，天工国际来自国内的收入为13.29亿元，同比增长11.59%。

　　从产品类型上看，模具钢、高速钢、切削工具成为了带动天工国际业绩增长的主要力量，这三大产品的收入于报告期内实现了不同程度的增长，其中又以高速钢的表现最为亮眼。

　　依次来看，报告期内天工国际模具钢的收入同比增长3.1%至11.81亿元，该增长主要由于内销的大幅增加所带动。得益于国内新能源汽车产业的发展对部件、部件模型及一体化压铸需求的持续提升，天工国际报告期内模具钢的内销收入同比大增44.1%。

　　但模具钢的出口收入却有所下滑，这主要是因为海外新建筑工程投资大幅减少，间接导致中大型工业设备及机械需求减少。同时，由于海外新能源汽车产业落后于国内市场，亦削减了模具钢需求。可见，需求下滑是模具钢出口受影响的最关键因素。

　　而高速钢方面，在海内外收入均增长的双轮驱动下，天工国际高速钢报告期内的收入同比增长14.2%至4.36亿元。

　　具体来看，高速钢广泛的应用于特定的工业用途，例如汽车，机械设备制造、航空及电子行业等。报告期内，国内高端制造业发展迅速，切削工具升级替换的需求明显增加，这带动了作为切削工具原材料的高速钢的快速成长，因此天工国际内销高速钢的收入同比大增24.4%至2.28亿元。此外，高速钢出口收入亦增长4.8%至2.08亿元，这是因为海外切削市场需求改善带动原材料高速钢需求回升。

　　而在切削工具方面，天工国际实施了纵向一体化发展，其从上游的高速钢扩张至下游的高速钢切削工具生产，并在粉末冶金技术突破后延伸至粉末冶金高速钢切削工具，同时亦覆盖了硬质合金切削工具，这让天工国际成为了切削工具一站式解决方案提供商，且让其在切削工具方面的成本优势远胜同行。

　　报告期，天工国际的切削工具的收入为4.64亿元，同比增长3.6%。其中，出口收入同比增长9.2%至2.95亿元，这主要是因为海外DIY切削工具市场(尤其是北美市场)的显著复苏，以及泰国工厂的投放提供了具有竞争力的价格而刺激了出口销量。

　　而切削工具的国内收入则下滑5%，这主要是因为平均售价的降低。虽然国内数控机床行业的快速发展带动了天工国际切削工具销量的快速增长，但由于期内产品结构导致平均售价降低从而影响了收入增长。天工国际在切削工具高端化产品方面优势明显，未来公司调整产品结构便可使收入重拾升势。

　　而在过去两年中增长最为显著的钛合金业务报告期内收入却有所下滑，这主要是因为天工国际为减少对特定品牌和使用场景的依赖而增加了产品组合以及行业渗透范围，这带动了销量的增加，但由于平均售价的下降从而影响了内销的收入。

　　目前，消费电子行业仍是钛合金的主要应用场景，天工国际持续向消费电子行业供应钛合金线材作为高端智能手机框架的原材料。而在报告期内，天工国际开始接纳来自其他国际知名消费电子产品制造商的订单，该类新订单主要涉及纯钛材料，与现有钛合金材料订单相比平均售价轻微降低。同时，天工国际亦在销售组合中加入了其他应用范畴的新订单，以此提高公司的产能利用率，也对均价造成了一定影响。

　　虽然天工国际为实现钛合金业务的长期可持续发展而在客户、行业覆盖方面做出的新发展策略在短期内会对收入有一定影响，但随着覆盖行业及客户的持续增加，钛合金业务有望重回增长轨道。

　　通过上文的梳理，可以得出关于需求端的两个确定性结论，其一是国内市场中高端制造的强劲成长对于天工国际的产品已有显著的拉动作用，模具钢、高速钢国内收入的大幅增长就是最好佐证;其二，国外市场需求的恢复则呈现出了明显的差异化，与基建投资相关的中大型工业设备及机械需求仍低迷，制约了模具钢需求增长，但切削工具相关已开始复苏。

　　而自下半年开始，国内外需求有望进入共振向上的新阶段。在国内市场中，由于房地产行业的持续低迷，为实现经济的稳健发展，设备更新政策持续超预期，推动了以汽车为代表的消费品的以旧换新，这刺激了市场对天工国际全系列产品的需求。同时，政策不断鼓励加速推动高端制造产业的发展，这对高端特钢产品将有更为明显的拉动作用。

　　而在国外市场中，美国降息周期即将开启，这或将带来市场需求的修复。作为全球经济大国，美国降息对全球经济的发展有重大影响，而鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行会议上直言：“政策调整时机已经到来”，美联储降息概率几乎“板上钉钉”。摩根士丹利表示，美国当前失业率仍反映出相对健康的劳动力市场，美国经济将实现“软着陆”，海外补库存有望提前来临。

　　若国内外市场需求共振向上，那么天工国际的业绩相较其他钢企将更具弹性，这得益于天工国际在特钢领域产品高端化的持续布局。在模具钢方面，2023年8月，天工国际7000顿快锻项目已正式投产，打破了国内依赖进口超大规格模具钢的局面。同时，天工国际已与多家汽车厂家建立联系，为后续材料研发及市场拓展做好了铺垫。

　　在粉末冶金方面，2024年上半年，天工国际持续向粉末冶金产品高端化转型，大力推进包括粉末丝锥和粉末钻头等粉末高速钢刀具的应用，以实现进口替代。随着该等高端项目的逐步推进，产品矩阵的完善和销量的爬升将加速释放盈利。

　　在切削工具方面，天工国际已有了完整且专业化的产品矩阵，而在报告期内，公司的硬质合金产品实现了技术上的重大突破，自行开发的双螺旋孔棒材已通过客户初步验证，显示出了良好性能，并已进入了批量生产和供应阶段。且泰国二期工厂投产后，该厂切削工具的总产能已翻倍至1亿件，这将加速天工国际拓展海外市场。

　　而在钛合金方面，当前我国高端钛合金产品产能明显不足，市场有望向高端化进一步集中，而天工股份EB炉的成功投产，不仅丰富了其高品质钛及钛合金的工艺路线，且质量控制和产品价值都有望推向新的高度。同时，2023年钛材在3C领域的用量占比仅有6%，未来仍有广阔的渗透空间，且3D打印为钛合金创造了新的市场需求，天工国际作为钛合金产业的龙头民企，必将持续受益于行业成长。且在今年上半年中，天工国际已加速向其他应用范畴扩张，进一步夯实广覆盖优势。

　　综合来看，国内市场需求复苏对天工国际产品销量的拉动有望继续保持，而海外市场在美国降息后有望迎来需求的增长，在海内外市场的双轮驱动下，天工国际基本面有望反转，且通过调整高端产品的结构占比，利润的释放速度将进一步加快。

　　从资本市场的角度而言，天工国际股价在反映2022、2023利润下滑时已经历充分调整，目前PB仅有0.6倍已处于历史最低水平。随着公司基本面反转并步入上行新周期后，天工国际股价亦有望迎来大级别的反转。

　　而对公司发展最具信心的，还是天工国际的管理层。在2023年回购17次，总回购1000万股份的基础上，天工国际于2024年回购49次，累计回购股份数量4814.4万股。公司“真金白银”买入，这或许也预示着天工国际的反转的即将到来。

　　此外，天工国际于此次财报中宣布，公司将派发中期股息5531.1万元，相当于每股派发0.0203元，这是天工国际首次派发中期股息。派息次数的增加说明天工国际将加大对投资者的回报力度，这将进一步提升公司的投资价值。事实上，天工国际一直是积极回报投资者的典范，自2007年上市至今，天工国际便连续不间断为投资者分红，16次累计现金分红14.08亿元，分红率高达24.51%。

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